Welkom bij onze eerste 🗃️ Data Dive rubriek! Data Dive is een periodieke rubriek die fundamentele analyses uitvoert op on-chain data van jullie favoriete crypto munten. In deze Data Dive nemen we een kijkje naar Ethereum (ETH) en hoe het populaire blockchain netwerk zich verhoudt tot de wereldwijde betaalgigant Visa, bekend van haar creditcard services (zie hier een recent nieuwsartikel over de ambities van Visa in de crypto wereld). Kan Bitcoin (BTC) in de toekomst de multinational voorbijstreven als globaal betalingsnetwerk en wat betekent dit voor het netwerk en haar gebruikers? Kijk met ons mee in deze Data Dive.

🤿 Een duik in de Data

In deze sectie pakken we de on-chain data van Ethereum erbij en vergelijken we deze met data die beschikbaar is van de multinational Visa. 

🔍 On-chain blik op Ethereum

In Figuur 1 kunnen we het aantal dagelijkse transacties op het Ethereum netwerk zien. Hier zien we duidelijk dat het netwerk een sterke groei doormaakte tijdens de bullmarket van 2017 alvorens het gebruik daalde in nasleep van de markt crash en de bearmarkt. Momenteel is de activiteit op het netwerk wat afgezwakt mede door de macro-economische omstandigheden en de problemen in de algehele cryptomarkt. Op dit moment ondervindt het netwerk ongeveer 850.000 transacties per dag, een stuk lager dan de piek in december 2022 van ruim 1,9 miljoen transacties per dag.

Aan de ene kant voedt deze data het argument dat cryptocurrencies een hype zijn en daardoor grotendeels overgewaardeerd worden. Hoewel dit periodiek zeker het geval is bevindt de markt zich momenteel prijsmatig in een stuk lagere trend dan tijdens de piek in de markt in 2021. Dan kun je beargumenteren dat het netwerk overgewaardeerd is en dat significante adoptie nog nodig is voordat het netwerk een dergelijke waardering kan rechtvaardigen. Aan de andere kant is Ethereum als netwerk heel uniek. Het netwerk wordt namelijk beheerd door de gebruikers en biedt door middel van smart contracts een groot aantal extra mogelijkheden, denk aan Decentralized Finance (DeFi) toepassingen, NFT’s en blockchain gaming. Hierdoor is het niet gek dat het Ethereum netwerk een stuk hoger gewaardeerd is per transactie en gebruiker dan Visa. Desondanks blijft het een interessante metriek om in de gaten te houden en laat het zien dat het netwerk significant in waarde kan stijgen als het een groter deel van de betalingsmarkt over weet te nemen. Wel is deze markt zeer competitief, zowel binnen als buiten de blockchain, en is het zeer lastig om te zeggen welke organisatie of blockchain in de toekomst boven aan de spreekwoordelijke voedselketen zit. 

🆚 Een vergelijking tussen Ethereum en Visa

💳 Transacties per dag

Als we het aantal transacties dat het netwerk afhandelt vergelijken met de dagelijkse transactie verwerken van Visa krijgen we een beter beeld van de prestaties van het Ethereum netwerk. In Tabel 1 is een overzicht te zien van verschillende metrieken voor zowel ETH als Visa. Opvallend is dat ondanks dat Ethereum sterk is gegroeid in het aantal transacties dat verwerkt worden op het netwerk, het bij lange na nog niet is bij het aantal dat Visa op dagelijkse basis verwerkt. Zo doet Visa ongeveer 175x zoveel transacties per dag als het 2 na grootste blockchain project. Als we vervolgens de marktwaarde vergelijken is Visa slechts 2x zoveel waard dan Ethereum wat suggereert dat het blockchain netwerk relatief duur is op basis van deze metriek, wat zegt dit precies over het 2 na grootste blockchain netwerk? 

Tabel 1: Vergelijking van transactiekosten en hoeveelheid tussen Ethereum en Visa (bronnen; ycharts, fool.com, CoinGecko, Glassnode, unibulmerchantservices)

Aan de ene kant voedt deze data het argument dat cryptocurrencies een hype zijn en daardoor grotendeels overgewaardeerd worden. Hoewel dit periodiek zeker het geval is bevindt de markt zich momenteel prijsmatig in een stuk lagere trend dan tijdens de piek in de markt in 2021. Dan kun je beargumenteren dat het netwerk overgewaardeerd is en dat significante adoptie nog nodig is voordat het netwerk een dergelijke waardering kan rechtvaardigen. Aan de andere kant is Ethereum als netwerk heel uniek. Het netwerk wordt namelijk beheerd door de gebruikers en biedt door middel van smart contracts een groot aantal extra mogelijkheden, denk aan Decentralized Finance (DeFi) toepassingen, NFT’s en blockchain gaming. Hierdoor is het niet gek dat het Ethereum netwerk een stuk hoger gewaardeerd is per transactie en gebruiker dan Visa. Desondanks blijft het een interessante metriek om in de gaten te houden en laat het zien dat het netwerk significant in waarde kan stijgen als het een groter deel van de betalingsmarkt over weet te nemen. Wel is deze markt zeer competitief, zowel binnen als buiten de blockchain, en is het zeer lastig om te zeggen welke organisatie of blockchain in de toekomst boven aan de spreekwoordelijke voedselketen zit. 

💰 Total value locked

Nog een reden voor de relatief dure waardering van ETH heeft te maken met onder andere de Decentralized Finance (DeFi) mogelijkheden die het netwerk biedt. Doordat gebruikers hun vermogen kunnen opslaan in de munt zelf, ETH, biedt het netwerk extra waarde dat Visa niet kan bieden. Visa is puur een betalingsverwerking bedrijf en gebruikers zijn gelimiteerd in de mogelijkheden om hun vermogen op te slaan in het Visa netwerk (behalve dat gebruikers een positieve balans kunnen hebben op hun creditcards). Daardoor is een deel van de waarde van het Ethereum netwerk vergelijkbaar met goud, wat momenteel een marktwaarde heeft van ruim $13 triljoen. Uiteraard neemt de populaire munt slechts een heel klein deel van de goudmarkt in beslag, een markt waar juist Bitcoin een stuk groter aandeel in neemt (maar alsnog significant minder dan goud en silver). Daarnaast kunnen gebruikers hun vermogen ook aan het werk zetten in DeFi waardoor veel vermogen op het netwerk opgeslagen zit, dit wordt gemeten middels de metriek Total Value Locked (TVL). In Figuur 2 is te zien hoe momenteel ruim $28 miljard aan vermogen is opgeslagen op het netwerk, dit is bijna 10% van de marktwaarde van de munt zelf.  

💸 Transactiekosten

De transactiekosten op het Ethereum netwerk worden steeds verder geoptimaliseerd en bedragen momenteel met de huidige koers ongeveer $1,5 (bron; ycharts). De kracht van Ethereum is dat de kosten gelijk zijn, onafhankelijk van het formaat van de transactie. Als een gebruiker een grote hoeveelheid ETH wil verplaatsen naar een andere wallet dan betaalt deze hetzelfde als het een zeer klein bedrag overmaakt. Bij Visa betaalt de gebruiker of verkoper een percentage (1,3% – 3,5%) over het totaalbedrag, hierdoor resulteren grotere transacties in ook steeds hogere absolute kosten, wat erg duur kan worden voor de gebruiker en/of verkoper. Het nadeel voor Ethereum is dat met veel kleine transacties de kosten juist weer op kunnen lopen. Om hier mee om te gaan hebben ontwikkelaars daarom layer 2 protocollen ontwikkeld zoals Polygon (MATIC). Dit is ook meteen de kracht van het populaire blockchain netwerk. Doordat het zich blijft ontwikkelen en innoverende technologie gebruikt die decentraal is opgezet en door de gebruikers wordt beheerd is het Ethereum netwerk veel sneller aan het ontwikkelen dan een grote corporate kan. 

📘 Conclusie

Ethereum handelt significant minder betalingen af dan de multinational Visa. Als we de transactie hoeveelheid vergelijken met de marketcap van beide zien we dat het blockchain netwerk erg duur gewaardeerd lijkt te zijn. Echter, biedt Ethereum veel meer functionaliteit door middel van smart contracts op het netwerk en DeFi mogelijkheden. Doordat het netwerk als een opslag voor waarde kan dienen en deze waarde ingezet kan worden op DeFi toepassingen om te sparen is het niet gek dat het netwerk zo een hoge marktwaarde heeft.  Daarnaast ondervindt het netwerk sterke groei en verwachten gebruikers en investeerders dat deze groei blijft doorzetten. Desondanks zien we dat de populaire munt slechts een klein aandeel van de wereldwijde transacties verwerkt. Het feit dat Visa zo efficiënt en snel transacties kan afronden (en met name kleine transacties) is niet gek dat Visa nog steeds zo’n grote betaalgigant is op globaal niveau en dat het nog wel even kan duren voordat blockchain netwerken zoals Ethereum een groot deel van de taart kunnen opeisen.